建材行业解读系列报告之五：玻璃行业周期之变

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/17专题研究|建筑材料2017年07月09日证券研究报告本报告联系人：徐笔龙021-60750611xubilong@gf.com.cnTable_Title建材行业解读系列报告之五玻璃行业周期之变Table_AuthorHorizontal分析师：邹戈S0260512020001分析师：谢璐S0260514080004021-60750616021-60750630zouge@gf.com.cnxielu@gf.com.cnTable_Summary核心观点：近期市场对玻璃行业关注度很高，纠结于，一方面玻璃价格去年下半年以来一直在高位震荡，玻璃企业盈利将有很好表现，另一方面又担心当下就是周期高点，下半年将下行。决定玻璃企业盈利的核心因素是什么？决定玻璃价格的主要影响变量是什么？下半年玻璃价格将何去何从？本报告试图提供预测分析思路。主要结论如下：1、玻璃原片企业盈利周期性变化的核心因素是玻璃价格，以旗滨集团和信义玻璃为例，其利润率和玻璃价格高度同步正相关。2、从历史经验来看，需求决定玻璃价格趋势——房地产新开工面积增速和玻璃价格趋势高度一致；供给对玻璃价格的影响分为两阶段：2008年以前，新点火产能主导供给变化，边际供给和玻璃价格高度负相关，当边际供给大幅增长时，价格下行压力大，反之亦然；2008年以后，停产产能（包括冷修和复产）主导供给变化，边际供给和玻璃价格高度正相关，这是因为决定停产产能的是企业盈利状况和企业主预期，当需求旺盛、玻璃价格上涨时，企业盈利好转和企业主预期乐观，边际供给增加（复产产能增加），边际供给成为边际需求的因变量。综合来看，需求是玻璃价格的核心变量。3、2016-2017年玻璃价格周期和以往变得不一样，未来半年可以乐观点：一是需求被“熨平拉长”，由于房地产销售分化、开发商没有明显“补库存”，使得目前库存绝对值和相对值都处在较低为止，未来半年房地产新开工不悲观（甚至可能存在回升可