20170730-广发证券-家用电器行业：百年伊莱克斯成长史：国际并购

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/24专题研究|家用电器2017年07月30日证券研究报告本报告联系人：袁雨辰021-60750604yuanyuchen@gf.com.cn成长史Table_Title家用电器行业百年伊莱克斯成长史：国际并购Table_AuthorHorizontal分析师：曾婵S02605170500020755-82771936zengchan@gf.com.cnTable_Summary?伊莱克斯的百年成长史：一部国际并购史伊莱克斯（Electrolux）是世界知名的电器设备制造公司，从最早期在瑞士生产吸尘器起家，在二战时期收购拓宽产品线，20世纪70年代起通过大量兼收并购拓宽海外市场，成为国际化家电巨头。我们将其百年发展史分为“单一产品制造-多样化国际化发展-并购巩固市场-积极开拓新兴市场”四个阶段：?1901-1919年，两大前身尚未合并，独立发展奠定基础。?1920-1968年，多样化国际化并举，奠定行业领先地位。公司通过一系列收购和自主研发，拓展了洗衣机与厨电等一系列家用电器业务。并在全球设立生产基地，实现业务海外拓展。?1969-1989年，售出股份获取资金，大肆兼并飞速发展。此阶段收购了以欧洲为主的200余家家电企业，20年间收入增长约64倍，净利润增长约48倍，成为全欧洲第一的家电和厨电品牌。?1990-2017年，整合巩固核心业务，积极拓展新兴市场。此阶段又可分三部分：（1）1990-1997年，大肆收购后，业务整合较差，营业收入增长33.1%，但净利润下滑86.4%，由于利润低所以PE由8倍上升为115倍。（2）1998-1999年，剥离非家电核心业务，整合成效显现，虽然营业收入仅增长5.8%，但净利润却增长1086%，PE由115倍下降至19倍。（3）2000-2016，开拓新兴市场，成效甚微，公司营业收入与净利润基本保持稳定，P