20170730-安信证券-其他轻工行业深度分析：地产泡沫破灭后的家具业--日本

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。地产泡沫破灭后的家具业--日本■安信轻工二季度重点推荐了定制家具细分板块，并发布90页重磅深度：《定制家具：谁是真命天子？》，详细阐述我们看好定制家具的核心逻辑：1、渗透率提升，定制规模具有翻番空间；2、企业集中度趋于提升，有望重演家电行业曾经的故事；3、品类延伸空间大，可持续成长性强；4、定制行业未来很可能形成索菲亚/欧派等少数几家企业独大的局面。本篇报告是《地产泡沫破灭后的家具业》系列报告的第二篇，通过研究日本地产崩盘后，家具企业成长、集中度演化、消费趋势变化等问题，希望能对投资者提供一定帮助与启发。■泡沫过后家具业进入衰退期，行业规模增长停滞，同时，对国外设计需求的不断提高和更加激烈的价格竞争导致日本家具市场产生了四个重要转变：1）日本家具企业将其部分生产转移至海外；2）价格合理、设计时尚、质量优良的进口家具受到青睐；3）价格竞争力通过减少供给和分销渠道的中间环节而不断提高；4）家具零售从小型零售业态向规模较大的家具展示厅业态发展。行业转变带来的结果是进口产品对国产产品的替代及适应转型的大型企业对模式固化的小型作坊的替代。■企业分化加剧，中小企业大幅减少：小企业1991-2014年的20余年间，日本家具企业数及从业人员缩减超过2/3。大型企业中大部分企业业绩波动较大或出现萎缩，部分竞争力持续加强，符合消费趋势的零售企业，如宜得利、MUJI等市占率稳步提升，实现了业绩的持续增长。■消费变化呈现几大特点：1）经济增长停滞使得消费者消费心理从追求奢侈向回归理性转变；2）结婚率降低趋势抑制高端需求，文化娱乐支出比例提高，耐用消费品支出占比降低；3）人口向都市圈集中，对储物空间需求增加消费的变化使得可以提供设计优良，产品性价比高的企业增长大幅加速。通勤圈的缩小使得家具企业渠道向多样化发展：除了布局郊区大型卖场，许多家具企业也开始尝试开设位臵贴近社区、交通便利的小型店，并拓展丰富的家居产品，将小型店打造成为可以经常逛一逛的门店，同时利用高频的家居品带动低频的家具消费。■风险提示：宏观经济疲软，下游需求低迷，地产销售下滑。