20170712-申万宏源-2017年中期银行业投资策略：金融去杠杆何时休？构建观测指标体系

金融去杠杆何时休?构建观测指标体系证券分析师：王胜A0230511060001研究支持：毛可君A0230115080010联系人：毛可君2017.07.12——银行业2017年中期投资策略http://www.hibor.com.cn/www.swsresearch.com2主要结论?板块上半年收获绝对和相对收益：累计涨幅6.9%，领先上证综指涨幅4.0%?3月我们在驱动力信号验证系列之银行投资的策略思维报告中，即已充分提示，通胀和利率双升是投资银行股的最佳时期?金融去杠杆进程的观测指标体系：8个指标综合衡量?本轮金融去杠杆对银行而言的重心在于负债端同业的收缩、资产端非信贷业务的强监管、以及表外理财的监管规范。我们试图自上而下角度构建观测金融去杠杆进程的指标体系，以八项指标综合化来衡量金融去杠杆的大体思路与阶段。?当前阶段，银行理财增速、同业资产增速、同业存单规模增速均显著放缓，显示金融去杠杆有所成效。?同时，我们看到同业存单仍然量价齐升，银行规模增速仍然显著超越M2增速，表明金融去杠杆仍处于稳杠杆阶段，增量增速放缓，存量杠杆去化仍待进一步深化?投资建议：继续把握大行确定性，关注股份行反弹?监管紧流动性紧的大环境下，大行的存款负债优势凸显、资产配置受益利率上行、资产质量趋稳风险出清压力可控、监管影响最为有限?估值低、基本面稳健的中小银行在下半年同业、不良、监管问题明朗化后有望打开上涨空间?推荐关注：工行、建行、招行，兴业、北京http://www.hibor.com.cn/主要内容1.2017年上半年银行股走势回顾2.金融去杠杆观测指标体系3.金融去杠杆之下的银行股投资逻辑4.招商银行模型——核心竞争力的展示3http://www.hibor.com.cn/www.swsresearch.com41.上半年银行股走势回顾?板块上半年收获绝对和相对收益：累计涨幅6.9%，领先上证综指涨幅4.0%?去年11月我们上调银行板块评级至看好?3月我们在驱动力信号验证系列之银行投资的策略思维报告中，即已充分提示，通胀和利率双升是投资银行股的最佳时期图1：上半年板块收获绝对收益与超额收益资