20170712-申万宏源-2017年下半年证券行业投资策略：聚焦主动管理的券商资管

聚焦主动管理的券商资管证券分析师：王丛云A02305160900012017.07.12——2017下半年证券行业投资策略http://www.hibor.com.cn/www.swsresearch.com2核心要点：?国际投行资管业务占比提升，不同机构业务特色明显?金融危机后，国际投行纷纷重点发展资管业务，收入占比明显提升。大型投行资金端机构客户、高净值客户和零售客户“三分天下”，资产端资产配置种类丰富且结构比较均衡。精品投行资管业务各具特色，体现为资产配置差异化以及精准定位不同客户群体需求。?券商资管“去通道、重管理”?定向资管业务以机构为主、配置偏向非标和债券。机构客户占比高达99.8%，其中银行和信托占比为90%；主动管理类业务（以银行委外为主）以债券资产为第一大投向，2016年占比为56%；通道业务以非标资产为第一大投向，占比高达84%。大券商，如国泰君安、光大证券和中信证券等，主动管理类业务占比较高。?集合计划资金来源机构化、债券占比大幅提升。集合计划机构客户占比提升，2016年达到57%；资产端债券占比大幅提升至63%。大券商主动管理业务结构体现差异化，中信证券、国泰君安、光大证券以定向业务为主，广发证券、海通证券以集合业务为主。?集合资管费率波动大、定向资管费率取决于业务结构。2016年集合资管业务管理费率有所下滑，但华泰证券、招商证券、兴业证券、长江证券等仍能维持在1%以上；大券商中中信证券和国泰君安定向业务管理费率稳定且高于行业，中型券商中长江证券的管理费率有明显上升。?预计2017年行业净利润同比下滑4%，重点推荐长江证券预计2017年长江证券营业收入同比增长1.8%，净利润同比减少1.1%，好于行业。http://www.hibor.com.cn/主要内容1.国际投行资管业务各具特色2.券商资管“去通道、重管理”3.重点推荐：长江证券3http://www.hibor.com.cn/www.swsresearch.com41.1国际投行资管业务收入贡献大幅提升?金融危机后，国际投行纷纷降低杠杆水平，由于资管业务对资本依赖度较低，因此成为重要发展的业务，收入占比明显提升。9%4