煤炭改革系列报告之四：供应链管理行业：市场变革中稳增长

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/38行业跟踪|煤炭开采Ⅱ证券研究报告Table_Title煤炭改革系列报告之四供应链管理行业：市场变革中稳增长Table_Summary?背景：煤炭流通物流成本占比较高，优势供应链企业逐步胜出物流成本较高：我国煤炭产区主要集中于三西，16年产量占65%，而消费主要位于华东、华南等地区（16年占55%），产销区不平衡使“北煤南运、西煤东运”，叠加煤炭流通效率低，致我国煤炭物流成本占下游库提价的比例较高，其中山西5500大卡煤炭运抵广州港的价格中，物流及中间环节成本占比达42%。流通企业市场空间仍较大：近年来政府鼓励煤炭供需双方自主衔接签订中长期合同，但除长协和部分煤电直销量外，每年通过流通环节由煤炭经营企业销售至终端客户处的煤炭规模仍达到12亿吨以上；且随着上游煤矿集中度提高，议价能力强、竞争优势突出的大规模流通企业胜出，市场份额有望提升。?现状：整合资源+多元化服务，国内外煤炭供应链管理商崛起煤炭供应链管理企业整合物流、信息流、商流、现金流，并提供从采购、加工、物流、仓储、分销等服务，增强客户粘性，同时拥有技术、规模、服务平台、资金竞争壁垒。近两年国内外煤炭供应链管理商崛起。其中，国内供应链管理行业处于初步阶段，我国从事供应链管理的上市公司主要有怡亚通、中国建发、宏伟供应、瑞茂通、易见股份、中国秦发、易大宗等。?盈利模式：增值服务和金融是关键盈利点供应链管理的盈利来源主要有贸易价差、物流、仓储等服务费以及金融费用等。供应链管理：根据分煤种消费量及市场价，并假设流通领域消费量占比30%，测算煤炭流通市场规模达7000亿元，其中上市公司中规模最大的瑞茂通仅占比2%，市场较分散。模式方面，贸易模式主要通过煤炭价差盈利，而管理模式通过收取服务费盈利。上市公司中，瑞茂通提供煤炭直发、加权结算类服务，垂直类服务以及整合类服务，同时深化与电厂的合作，制定最优的采购、物流方案帮助电厂节省成本；易见股份提供垫资模式、预付模式、预收模式等三种供应链管理服务。16年瑞茂通和易见股份分别实现营