保险行业深度报告：利率周期与保险股估值

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/20行业深度|保险Ⅱ证券研究报告Table_Title利率周期与保险股估值保险行业深度报告Table_Summary核心观点：?利率变化对保险公司资产端、负债端同时产生影响，资产端占主导利率影响保险公司基本面通过以下三种途径：1）750日移动平均国债收益率曲线影响责任准备金计提，进而对当期会计利润产生影响；2）利率变化影响资产价格，对存量资产与增量资产影响不一；3）利率变化短期内对有效业务价值无影响，但影响“调整后净资产”，进而影响内含价值。总体而言，升息或高利率状态下，保险公司更为受益：1）虽有时滞，但准备金增提压力减缓，且可能对后期会计利润产生积极影响；2）对浮动利率债券和增量债券配置有利，对交易性金融资产和可供出售金融资产不利，但其占比偏低，投资收益率呈上升态势；3）提高精算假设的可信度。?海外经验：保险估值提升往往伴随利率走高背景近二十年海外市场数据显示，保险板块在出现相对大盘的估值提升时，其往往伴随利率提升的背景，反之亦然：1）美国2003年5月进入升息周期后，美亚和大都会等个股累计回报率强势反弹，2007年8月步入降息周期后，表现不及标普500；2）日本市场上，利率处于长周期的降息周期，保险板块大幅跑输日经225指数；3）台湾市场上，国泰、新光、富邦等保险集团在低利率阶段整体上难有估值提升，利率阶段性回升时有相对估值提升；4）英国是一个反例，高利率阶段，保险股与富时100指数高度重合，低利率阶段总体上跑赢指数。另外，不同地区的保险股对利率变化的敏感度有所不同，美日保险股对利率升跌的反应速度更快。?投资建议：维持行业买入评级市场利率上行是保险板块本轮估值提升启动最朴素的助推器。展望未来，如果国内金融去杠杆政策不变、美国加息及缩表继续推进，国内市场利率可能维持在相对高位，既能实现政策平稳推进，又不对实体经济产生过多冲击。因此，长端利率保持稳健的情况下，保险板块的投资价值依旧彰显，如果行业基本面向好的逻辑不断得到验证，则投资价值将进一步强化。目