20170725-广发证券-纺织服装行业专题研究：Costco的启示，国内精品生活电商有望兴起，优质供应链厂商受益

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/22专题研究|纺织服装2017年07月25日证券研究报告本报告联系人：张萌021-60750604zmeng@gf.com.cnTable_Title纺织服装行业Costco的启示，国内精品生活电商有望兴起，优质供应链厂商受益Table_AuthorHorizontal分析师：糜韩杰S0260516020001021-60750604mihanjie@gf.com.cnTable_Summary核心观点：?美国最大的仓储式会员制零售超市，近年来业绩保持稳健增长Costco是全美最大的仓储式连锁会员制零售超市，创立于1983年，与行业龙头沃尔玛相比起步较晚，却在短时间内飞速发展。目前，Costco在全球9个国家共拥有700多家门店，年销售额超过1100亿美元，会员数超过8800万人，已经成为全球排名第二的零售商。近5年来，公司门店数量保持快速扩张，营业收入和归母净利润基本保持稳健增长，营业收入同比增速保持在5%左右。?极致低价+精选商品，附加优质服务，会员费收入是盈利主要来源Costco的目标客户群为中产阶级人群，并向消费者收取一定的会员费，公司制定了一系列低价精品和优质服务政策以保持高度的会员粘性。在商品价格上，Costco商品平均毛利率仅约10%，一些爆款商品价格甚至接近零利润。在商品数量上，Costco精选3700个SKU，每类产品只有1-3个品牌，低SKU带来了资金运转效率的提升和经营成本的下降。此外，Costco还通过优秀的售后保障、员工服务和附加服务提高用户满意度。由于产品质优价廉以及消费体验优异，Costco的会员拥有非常高的品牌忠诚度，公司将会员费收入作为净利润的主要来源。?美国中产阶级消费升级促进了会员制超市快速发展首先，庞大而稳定的中产阶级是会员制超市出现的客群基础：1）从人口占比角度看，美国中产阶级占比近半，是社会消费主要贡献者；2