20170725-安信证券-煤炭化工行业深度分析：从全球禀赋角度看煤制乙二醇前景

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。从全球禀赋角度看煤制乙二醇前景■乙烷短缺，中东无力新建乙二醇装臵：中东是全球乙二醇主要供应地，出口量占比全球需求29%。目前乙烷资源已经不足，根据OPEC信息，目前OPEC国家NGL产量年增速仅为10万桶/天，对应乙烷增速低于5万桶/天，无力支撑新建乙烷-乙稀-乙二醇装臵原料需求。重质原料中东成本无优势，预期未来中东乙二醇产能维持不变。■美国乙二醇装臵是一次性冲击：美国在建290万吨乙二醇分别在18年末和19年中形成有效产能。根据EIA预测，18年底乙烷原料供需平衡至180万桶/日，与丙烷产量比例接近历史高位1.4。我们认为这意味着乙烷高速增长即将终结，19年起乙烷增速将恢复正常，我们测算年增量10万桶/日，虽远高于中东，但每年增量也不足以支撑新一轮的乙烷裂解装臵大幅扩张，因此我们判断美国乙二醇装臵大幅扩张是一次性冲击，长期增量有限，无法挤出高成本石脑油原料乙二醇装臵。■中国煤制乙二醇具备成本优势：中国煤制乙二醇依赖中国煤炭资源优势，目前成本低于国内乙稀法乙二醇。根据测算，目前煤炭价格将近600元情况下，5万吨级合成气乙二醇单吨成本4500-4800元。而乙烯法乙二醇仅原料乙稀成本即近5000元。国内领先企业产能放大后成本可以做到4000-4300元，成本优势显著。■未来几年全球乙二醇将保持良好供需格局：世界银行预期未来几年全球经济增速将逐步上行，这意味着全球乙二醇需求增速也将稳中有升，我们测算未来三年乙二醇需求复合增速4.9%，供给复合增速5.1%，开工率一直维持在85%以上的景气区间，这意味着全球乙二醇将保持良好供给格局。■原油成本决定乙二醇长期价格水平：石油法乙二醇决定边际成本，乙二醇还将随油价波动，上半年布伦特油价基本落在45-50美元区间，假设未来油价中枢稳定，我们判断今年乙二醇价格将在6000-7000元/吨区间波动，按照均价6500元/吨算，意味着煤制乙二醇800元/吨利润。投资建议■投资建议：乙二醇行业供需格局转好，未来有望长期保持高景气度，国内煤制乙二醇行