20170724-安信证券-游戏行业专题：国内手游厂商成长路径分析

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。游戏行业专题：国内手游厂商成长路径分析■针对游戏板块后续投资逻辑，我们产业调研显示，手游市场空间广阔，有望持续高速增长，目前市场关注焦点在于腾讯、网易一超一强垄断格局下其他厂商发展路径。通过本篇专题，我们认为，在腾讯与网易占据手游市场超过70%份额下，国内A股游戏标的仍有较优成长路径。■根据2017年腾讯互娱发布会，腾讯移动游戏平台自2013年上线以来，已经与47家国内外游戏公司一起发布53款精品手游，分成超过100亿元。我们认为，1）通过移动游戏平台，腾讯实现间接垄断手游行业发展，随着国内手游市场持续增长，腾讯手游市场份额有望持续提升。2）盛大、畅游、西山居、祖龙、巨人、掌趣等国内一流游戏开发商目前均与腾讯建立合作关系，其产品借助社交流量分发获得较大成功，未来手游市场或将呈现强者恒强竞争格局。■网易手游坚持自研，既拥有《大话西游》、《梦幻西游》、《阴阳师》、《倩女幽魂》等爆款支撑，同时新品游戏储备丰富，行业地位稳固。相对于腾讯，网易对于国内A股研运一体化的游戏公司具有较强借鉴意义。■基于腾讯游戏、网易游戏一超一强的垄断格局，我们认为国内游戏公司较优的发展路径如下：1）与腾讯战略合作，借力其社交流量优势及大数据筛选体系，持续推出爆款游戏；2）手游行业逐渐成熟、用户需求不断细分，但腾讯与网易均无法实现对细分品类全覆盖，其他游戏厂商可通过深挖游戏细分品类，从而构建差异化产品优势；3）新的发展空间——出海：游戏厂商出海已成为提升成长空间方式之一，国内游戏公司逐步布局海外市场，但目前尚未建立起清晰的竞争格局；4）新的研运业务模式：如三七互娱通过《永恒纪元》成功验证其“产品+流量”模式可行性，探索创新模式，有望成功复制于新的手游产品。■相关标的：三七互娱（新的业务模式）；完美世界、游族网络、恺英网络（自研&细分品类）；昆仑万维（出海）；凯撒文化（与腾讯战略合作）。■风险提示：政策趋严、手游市场增速不及预期。Table_Title2017年07月24日传媒Table_BaseI