20170721-中国银河-百货行业深度报告：经济换挡，价值重塑

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业深度报告·百货行业2017年7月21日经济换挡，价值重塑核心观点：1）宏观经济趋稳消费升级加速，消费者信心持续上扬①宏观：近两年来，我国经济增长进入新常态，GDP增速有所放缓，但人均GDP和居民可支配收入稳步上升，经济形势有所回暖。②零售：全国社消品零售总额增速保持平稳，为经济增长注入持续动力；消费者信心指数触底回升，居民消费意愿稳步提升，未来消费增长潜力依旧可期。③消费升级：三四线城市人口、产业回流，居民收入已迈过6000美元拐点，消费人群与场景结构性换挡，消费品由必需品向可选品切换，消费升级趋势已充分显现。2）从业绩与估值角度看当前百货行业的投资价值零售子行业中，2012-2016年百货子行业净资产收益率平均为10.9%，远高于超市子行业（6.0%）、连锁子行业（7.6%），主要原因在于百货以经营服装服饰、鞋帽箱包、化妆护肤品等高毛利的品类为主。同时，在百货行业内进行划分，传统百货的由于零售业态占比远高于购物中心，其定价又高于一般属性的城市型奥特莱斯，使得传统百货的综合坪效远高于这两类百货业态。从估值角度分析，以周频数据分析2005-2016年百货行业估值水平（以PE(TTM)中位数作为衡量标准）与未来一年股价涨跌的相关关系，发现百货行业PE（TTM）中位数及其相应区间未来一年上涨概率分别是10-20倍（0.91）、20-30倍（0.60）、30-40倍（0.70）、40-50倍（0.44）、50倍以上（0.18），未来一年对应平均收益率分别为46.2%、34.3%、41.6%、17.0%、-21.1%。目前百货行业PE（TTM）为41倍，对应上涨概率为44%，未来一年平均收益率17%，处于05年以来后53%，长期投资回报属性初显现。未来在经济回暖和消费升级趋势推动下，整体估值将更具吸引力。3）从传统零售角度看当前传统百货投资价值①供应链再整合：线上渠道增长倒逼实体百货供应链整合，与