20170711-东方证券-保险行业：定位保险行业长期投资价值的引擎

HeaderTable_User8122024511186176688HeaderTable_Industry13020100看好investRatingChange.same173833535深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】核心观点?从实证分析可得，对保险行业而言，影响最大的两个外生变量即保险行业监管和外围投资市场环境，而最大的内生变量在于行业需求转型带来的行业供给端变化。我们认为在当前阶段，保险行业的周期逻辑上，将于今年三季度开始迎来确定的周期性利好，同时价值转型也将在半年报的新业务价值率披露中得到印证。?我们将来自于一行三会的直接监管定性为对金融子行业最重大的影响外生变量，监管环境的变化对包括保险行业在内的金融全行业资本使用效率，产品供给形态，企业组织架构等均形成重大影响。其中12年之后保险资金运用范围扩张与产品定价利率放宽，保险股出现明显波段行情。?在承保端没有持续贡献利润的情境假设下，我们将保险公司理解为吸收长期负债资金的长期资产投资公司，由此股市和债市指数的变动直接影响资产负债表资产端的投资资产评估，而长期债券收益率的波动又影响负债端的准备金评估，两者共同形成对净资产的最核心影响。14年的股票牛市行情对当时板块贡献了显著的绝对收益与相对收益。?下半年周期逻辑方面，我们将长期利率波动定义为全年保险行业财务报表变动的根本驱动，长期利率走势将继续修复行业估值，同时在稳健假设下预期行业于三季度实现业绩释放。?下半年成长逻辑方面，行业转型逻辑将在半年报披露后得到初步验证，同时个税递延养