电影行业：进口片带动票房回暖，非票收入持续高速增长

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。进口片带动票房回暖，非票收入持续高速增长■2016年票房增速明显放缓，主要系票补减少所致。随着票补影响基本消化，2017年受益于精品电影尤其是进口大片增多，全国票房增速有望回升。中国电影收入来源相对单一，票房收入占90%，而成熟的美国电影市场中衍生收入占比高达70%。国内衍生品、影院广告等非票市场仍有巨大上升空间。■截至2016年底，公司共计拥有401家影院，3564块银幕，是国内影院、银幕数量最多的院线。票房、观影人次、平均票价皆明显高于其他影院，放映龙头地位稳固。随着院线渠道下沉与大量进口大片进入中国，供给增多带动“小镇青年”需求提升，三线以下城市新建大量影院的公司院线票房收入预计将加速增长。■近两年，公司全资收购澳洲第二大院线Hoyts，进军海外放映市场；全资收购慕威时尚，增加影片投资和宣传推广业务；全资收购时光网，补充在线票务与正版衍生品业务；投资博纳影业，覆盖电影全产业链。■母公司万达集团先后成立万达影业、收购传奇影业、互爱互动、建立游戏品牌，在完善电影产业链布局的同时，利用“影游联动”效应打造泛娱乐生态，公司院线渠道为生态中重要组成部分，有望充分受益。■投资建议：随着进口片带动票房回暖及公司影院市占率持续上升，预计公司票房收入将大幅提升；由于公司存在相对较大的经营杠杆，公司收入增速提高将带动净利润更快增长；公司电影生态圈日趋成熟，预计公司非票收入将持续快速增长。我们预计公司17-19年净利润分别为19.77亿元、23.72亿元、27.29亿元，对应每股收益分别为1.68元、2.02元、2.32元。参考同类可比公司给予40X估值，对应六个月目标价67.20元，给予“买入-A”评级。■风险提示：政策风险，进口片票房不及预期，影游联动模式仍需探索。(百万元)201520162017E2018E2019E主营收入8,000.711,209.315,793.420,191.823,668.9净利润1,185.81,366.41,977.42,372.22,728.9每股