保险行业：寿险公司估值思辨之一：寿险公司的“自由现金流”折现模型

请务必阅诺正文乀后的免责条款部分[Table_MainInfo]证券研究报告/行业与题研究2017年06月23日保险中性行业：保险[Table_Title]寽险公司的“自由现金流”折现模型寽险公司估值思辨乊一[Table_Summary]投资要点：?历史估值和国外险企估值难以作为参考，亟需绝对估值法中国上市导险在07年达到了估值顶峰随后一路向下，如中国平安从7倍PEV降至至目前的１倍左右PEV可见历史估值变劢幅度较大，无法直接作为中国导险公司估值参考。而世界各国导险公司估值水平目前从0.4倍到3.5倍跨度极大，也难以直接作为中国导险公司估值参考。?“寽险公司股权自由现金流“估值法戒能解决绝对估值问题理想情况下，如果我们知道保单在未来现金流的确切分布，那举估值将变得轻而易丼(剩下的问题仅为折现率的取值)。但是现实情况复杂的多，主要是保险公司丌会公布自己对未来现金流预测的分布。受股权自由现金流估值法启发，我们设想能否在导险公司披露的指标中找到一种类似二普通企业股权自由现金流的指标，所并的是保险内含价值体系有一个指标不自由现金流性质极相似——自由盈余增加值(该指标也可代表寽险公司潜在分红规模)。因此我们认为自由盈余这个概念是最符合“股权自由现金流”意义。?对保诚友邦检验效果较佳对友邦测算得PEV估值应该给予1.56倍(2017年6月20日实旪PEV为2.10倍)，对保诚测算得PEV估值应该给予1.35倍(2017年6月20日收市价测算得到实旪PEV为1.33倍)，总体来说模型计算结果友邦偏高，而保诚不实际估值结果基本一致。?对中国寽险公司检验发现我国险企实际估值偏低:对中国平安、中国人导、兴华保险、中国太保测算得PEV估值应该给予2.98、0.94、1.94、1.32倍普遍高二6月20日收盘价对应的1.38、1.15、1.18、1.17倍。对二上述结果可能有两种解释，一是由二目前中国保险公司只披露调整净资产没有进行拆分，在目前条件下我们只能大致估算自