20170629-安信证券-轻工行业深度分析：地产泡沫破灭后的家具业（美国）

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。地产泡沫破灭后的家具业--美国■随着家具股估值回到相对高位，加上下半年地产景气可能走弱，市场再次关注地产对家具企业的影响。前期我们已推出深度报告《地产VS定制家具，让历史告诉未来》，以索菲亚为例，阐述为什么定制家具过去穿越了地产周期？未来怎么看？本篇报告是地产VS家具系列报告的延续，通过研究美国地产崩盘后，家具企业成长、集中度演化、消费趋势变化等问题，希望能对投资者提供一定帮助与启发。■地产泡沫破灭后，家具企业业绩全面下滑：美国的家具销售与房屋销售呈现明显的正相关关系，二者增速变动方向基本同步，滞后1年左右。2007年，随着地产销量走低，家具销售也开始出现下滑，家具企业业绩也出现大面积下滑。08-09年，前100大家具品牌销售总额分别下滑7.7%、8.6%；08、09年分别仅有17家、18家企业实现业绩正增长。■大型企业稳定性较强且展现出快速的恢复能力，泡沫破裂后迎来市场整合期。虽然几乎所有家具企业的销售均受到地产销售下滑带来的影响，但优质龙头企业销售下滑幅度小于行业平均水平。08年以后，美国的地产销售也逐渐进入平稳低速增长期，但家具市场集中度明显提升，龙头家具企业业绩稳定增长：2015年，前100大家具品牌销售额市占率达到39%，较07年提升12.7个百分点；在专业家具卖场中的市占率达到80%，较07年提升27.3个百分点。2009-2015年6年间，前十大品牌基本保持8%-10%的复合增速，远高于行业平均1%-3%的增长水平，前20大品牌市占率也从20%提升至29%。■泡沫破裂后消费趋势变化：1）随着收入增长放缓，储蓄率提升，一定程度上对美国零售业带来冲击，但家具消费的复苏与增长明显优于服装、超市等其他零售业。2）人们购房风险意识提高，加上贷款要求趋严、资信评级下降、共享经济概念风行等多重因素影响，人们更倾向于租房来解决居住问题，一定程度抑制中高端家具消费小型、多功能、价格合适的家具更受青睐。3）X一代、千禧代逐渐成为主力消费群体，带来了个性化产品、DIY产品的流行，他们对