20170628-安信证券-有色金属行业白马研究系列之一：掌握铝加工白马的投资节奏

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。掌握铝加工白马的投资节奏■中国铝材消费升级渐入佳境，交运、包装铝材将大放异彩。铝合金密度低、强度远超钢材，具有优越的比强度，且耐腐蚀、易成形、可焊接、可进行各种表面处理，是绝佳的轻量化结构材料，在交运、建筑、电子、电力等领域应用广泛。与西方成熟经济体的铝消费结构相比，中国在交运（汽车、轨交、航空、船舶）和包装领域的消费占比提升空间巨大。目前，中国正在进入铝消费结构升级的关键阶段，交运、包装领域将迎来强劲的需求增速。■中国铝材产量增速系统性放缓，龙头企业顺应消费升级大潮，强者恒强。中国铝材产量在经历了年均20%左右CAGR的高速增长之后，增速系统性放缓，但仍高于全球平均水平。2014年以来，中国铝加工行业固定资产投资增速放缓，但交运、包装等细分领域铝板带箔的新增投资却显著增加，顺应消费升级大潮、布局这些领域的龙头企业将强者恒强，市占率提升。参考海外企业的变迁背景，国内铝加工行业将迎来三大变革。一是淘汰落后产能、龙头企业市占率提升，逐步形成若干家具有国际一流水平的大型综合性铝加工企业；二是顺应产品结构升级趋势，新增产能直指中高端市场；三是技术创新成为龙头企业核心竞争力，发展模式正逐渐从产量增长型向质量效益型，进而向技术创新型转变，产品附加值持续提高。■回溯铝加工白马亚太科技上市以来的股价表现，探寻铝加工企业投资的五大规律。亚太科技是国内精密汽车铝挤压材白马，公司主要向汽车零部件生产商提供水箱管、空调管、棒材、制动系统用铝型材等铝合金材料。IPO募投项目投产后，公司成功演绎了教科书式的铝加工融资扩产、投产初期业绩承压、投产后期业绩顺畅释放的过程。结合亚太科技上市以来的业绩和估值变化，我们总结出铝加工白马投资的五大规律。一是铝加工公司股价上涨核心源自业绩的提升；二是提升业绩关键在于销量增长与吨铝加工利润；三是其股价表现同样存在戴维斯双击；四是扩产项目公告初期对估值可能存在提升；五是一个成熟铝加工项目的投产周期通常在5年以上，业绩增长期较长。■理解五大规律，掌握铝加工企业投资节奏。我们认为，铝加工板块的投资节奏在于选择扩产符合产业趋势、产能增速可期、下游订单匹配完备的