20170625-中泰证券-教育行业深度研究：K12民办学校培训资料

K12民办学校培训资料中泰教育团队鞠兴海/范欣悦2017年6月25日证券研究报告http://www.hibor.com.cn/目录一、K12民办学校分析框架二、K12民办学校经营数据分析三、K12民办学校财务情况对比2http://www.hibor.com.cn/一、K12民办学校分析框架3http://www.hibor.com.cn/41.1公司业绩拆分框架公司业绩收入外延扩张内生增长学生数量学校数量ARPU值学校使用率扩张计划品牌美誉度、学校成熟度学费提价增值服务营利性选择毛利率期间费用率使用率固定成本教师薪酬折旧摊销品牌美誉度、学校成熟度其他公办、民办学校薪酬新开学校资本投入可变成本来源：中泰证券研究所http://www.hibor.com.cn/51.2收入端——量的驱动因素使用率=学生数量/床位数量学生容量受限于床位数新开学校一般在第3年使用率达到80-90%使用率与招生情况密切相关，具有品牌知名度的学校使用率维持在较高水平当学校使用率超过90%，除学校扩建外，学生数量保持稳定学校扩张进程重资产模式：生均资本投入4-5万轻资产模式：与政府、地产商合作收入端量单个学校的学生数量学校数量来源：中泰证券研究所http://www.hibor.com.cn/61.3收入端——价的驱动因素一般2-3年提价15-20%新生新办法，老生老办法盈利能力较强基于流量入口进行迭代变现收入端价住宿费餐饮学费夏令营等增值服务来源：中泰证券研究所http://www.hibor.com.cn/71.4成本端——劳动密集型成本结构中一般占比超过40%与教师薪酬体系相关成本结构中一般占比10-20%与资本投入相关一般是合办国际课程等项目支付给合作