20170616-中信证券-计算机行业前瞻研究系列报告17：FAAMG估值太贵了吗？

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/前瞻研究前瞻研究系列报告17FAAMG估值太贵了吗？2017年6月16日强于大市（维持）投资要点?FAAMG：美股前五大市值科技股：Facebook、Apple、Amazon、Microsoft、Google。2017年以来FAAMG市值上涨27.2%，总市值达2.99万亿美元，占美股市值比重达8.5%。有投资人开始担心FAAMG估值过高的风险。对此我们看法如下：?PE估值：FAAMG当前估值处于过去十年区间内中等偏上位置。从历史数据看，FAAMG当前PE估值水平（26倍）位于过去十年区间内（最高34倍，最低13倍），略高于均值（21倍）。其中微软估值在过去几年显著提升，拉高整体均值。如去除微软影响，FAAG当前PE估值（26倍）与过去十年区间均值（25倍）基本持平。从净利润来看，FAAMG过去十年CAGR17.4%，彭博一致预测2017年同比增长14.7%，业绩增速放缓。对比过去十年市值增速CAGR15.9%，PEG估值略有提升。?微软因素：PC时代之后借由云服务回归，拉高平均估值水平。微软是导致FAAMG整体估值提升的最主要因素。PC时代之后，微软相继错过了搜索、移动等互联网风口，而Office、Windows等传统优势业务增速放缓，过去十年平均PE仅为18倍。2014年，微软提出“移动为先，云为先”战略，随后服务器及云服务业务快速增长，推动PE提升至28倍，显著拉高FAAMG整体估值水平。?资产质量：在手现金充足，兼并收购能力强。FAAMG在手现金（现金及现金等价物+短期投资+有价证券）总计3,089亿美元，总市值占比10.7%；其中，仅微软一家在手现金1,132亿美元，市值占比20.8%。此外，苹果还拥有1,704亿美元长期投资，市值占比22.3%。科技巨头具有较强的兼并收购能力及意愿。近年来，FAAMG在人工智能领域累计进行了数十次兼并收购，快速获取相关领域关键技术及人才，市场集中度持续提升