20170609-广发证券-医药商业行业深度报告：从经营数据看医药零售连锁的投资机会

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/26行业深度|医药商业Ⅱ证券研究报告Table_Title医药商业Ⅱ行业从经营数据看医药零售连锁的投资机会Table_Summary核心观点：?新版GSP提升医药零售行业门槛，药店资产加速证券化中国医药零售市场规模从2008年的1464亿增长到2015年的3115亿，复合增长率达11.4%，但行业高度分散、连锁化率偏低，2015年仅达45.7%。随着药品加成逐步取消，零售药店医保定点资格门槛降低，零售渠道将成为处方药销售越来越重要的销售终端。新版GSP逐步严格执行大幅提高行业门槛，一心堂、益丰药房和老百姓相继于2014、2015年登陆资本市场，2016年国药一致重组国大药房顺利完成，医药零售连锁药店成为资本重点投入的方向，将带动医药零售连锁行业快速整合，集中度提升。?全国门店布局战略各不相同，经营效率略有差异（1）全国门店布局战略各不相同：国大药房已基本实现全国化布局，覆盖全国18个主要省份和68个大中城市，收入规模最大；老百姓沿京广线和沪昆线覆盖中国经济最发达的16个省份；一心堂以云南省为根据地，重点拓展四川、广西等周边省份；益丰药房门店主要集中在湖南、湖北、广东等七省市；大参林主要集中在广东和广西等华南地区；（2）老百姓、国大药房、大参林、益丰药房和一心堂2016年单店收入分别为310.4万、260.1万、252.3万、228.9万和144.7万，老百姓旗舰店和大店占比最高，一心堂主要以社区店为主；2016年老百姓、大参林、益丰药房和一心堂销售人员单产分别为1371.1元/天、1176.8元/天、1068.8元/天和866.2元/天，老百姓单产最高且提升最快，销售人员的平均单产与门店地域布局影响较大。?老百姓区域布局领先，从批零一体化角度最看好国大药房老百姓沿京广线和沪昆线布局全国，单店收入与销售人员单产最高，区域布局拥有一定领先优势；国大药房2016年顺利整合进国药一致，背靠中国收入规模