20170604-广发证券-家用轻工行业专题研究：定制家具投资最重要的事，地产关联度，渗透率边界与市场格局展望

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/38专题研究|家用轻工2017年06月04日证券研究报告Table_Title定制家具投资最重要的事地产关联度，渗透率边界与市场格局展望Table_AuthorHorizontal分析师：赵中平S0260516070005分析师：申烨S02605140800020755-23953620020-87578446zhaozhongping@gf.com.cnshenye@gf.com.cnTable_Summary核心观点：?定制家具估值受地产影响，渗透率边界决定了成长与周期轻重，市场格局的判断决定买龙头还是买板块投资者目前对定制家具板块的担心集中于：（1）定制家具会受到地产波动怎样的影响（2）上市公司高增速维持多年后能否继续维持高增速，（3）上市公司数量大幅增加后是否会恶化竞争环境，市占率无法持续提升。我们认为解决第一个问题要通过：地产销售-家具销量-渗透率提升来测算定制家具与地产的相关性，解决第二个问题要测算渗透率边界，根据目前的渗透率判断定制家具成长还是周期属性占据主导，解决第三个问题要进行家具市场格局的国别横向比较，结合国情预测未来市场竞争格局。?定制家具增长率受房地产因素主导，渗透率增长是房地产下行中的主要抗压因素根据各类房地产家具需求的不同，测算出各类家具需求的市场规模。在定制家具渗透率测算的基础上，计算出定制家具行业的市场容量及其增长率。在房地产零增长甚至下行时，定制橱柜和衣柜的增速随之下行，但渗透率上升有效进行抵消。定制橱柜增长率相对较小，渗透率较高，在房地产增速下行的过程中受影响明显。定制衣柜下降速度和定制橱柜相近，但由于基础增长率较高，测算范围内增长速度仍然可观。?定制衣柜、定制橱柜渗透率边界尚远，定制家具行业规模将呈S型上升定制家具渗透率边界推演，首先是基于其空间利用率高、价格较高、个性环保时尚、安装便捷等主要特征，逐步探寻目标消费者范围。得出中小户型中，具备定制家具购买力的消费者中，首