20170526-国信证券-环保行业重大事件快评：神雾集团质疑解析，身正不怕影子斜

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—动态报告/行业快评环保Ⅱ行业重大事件快评超配（维持评级）2017年05月26日神雾集团质疑解析：身正不怕影子斜证券分析师：陈青青0755-22940855chenqingq@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004证券分析师：姚键010-88005301yaojian1@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006Table_Summary]正文事件回顾：昨日网络自媒体“叶檀财经”发布一篇文章“神雾集团：对不起贾布斯我用你的套路实现了你的梦想！”的文章，对神雾集团提出质疑，指出神雾环保利用关联交易实现业绩增长，质疑神雾节能2016年年报利润靠海外业务支撑、现金回流不正常和毛利率过高等问题。一、神雾环保：关联交易问题市场早有认知，公司主动披露从未隐瞒，是新技术推广选择的合适商业模式，本质是项目公司融资+上市公司EPC文章对于神雾环保的质疑主要集中在其营收主要来自关联交易方。根据公司2016年年报，公司前五大客户中，有三家是神雾的关联方，2016年营收占比分别为乌海神雾（41.18%）、新疆胜沃（33.14%）与包头博发新能源（原关联方，4.23%），合计销售占比达78.55%。其实，神雾环保订单主要来自关联方，关联交易占比大的情况市场早有了解，公司也从未否认隐瞒，经常主动披露。究其关联交易的原因主要和公司目前处在核心技术推广期，以及所采用的商业模式有关。公司的业务总体来看分为两块，一是利用蓄热式电石新工艺对存量电石生产线进行改造，二是依托电石新工艺进行的电石法乙炔煤化工项目的建设。?存量电石生产线改造领域：传统电石生产线改造技术获得国家级鉴定，第三方订单落地显示技术得到市场认可2016年年初，电石新工艺首个示范项目——内蒙港原化工项目正式投运，采用EMC模式建设，由神雾环保出资，节能效益由公司和港原化工共同分享。投运以来项目运行顺利，公司多次组织投资机构和市场专家到现场观看。2016年港