20170524-广发证券-保险行业深度报告：回归传统，价值为王

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/25行业深度|保险Ⅱ证券研究报告Table_Title回归传统，价值为王保险行业深度报告Table_Summary核心观点：?承保端回归传统，中小保险高增长时代结束新政环境下万能险保费收入受到遏制，中小保险保费结束高增长时代，大保险强者恒强时代来临。2017年3月中小保险企业（剔除A股、港股6家上市保险公司）保费同比下降12%，为2014年以来首次出现同比下降，主要由保护投资新增交费大幅下降引起，与之形成对比的是，同期四大A股上市险企由于以传统期缴保费收入为主，仅新华保险一家规模保费收入出现下降。随着保监会监管趋严，行业回归保障，未来行业发展趋势是聚焦长期产品。相比A股4家上市险企，友邦新业务价值率较高，接近50%，比国内最高的中国平安高出约13%，这是由于其保费收入期缴占比大，传统保障业务质量好。对比国内保险企业平均P/EV的1.19，友邦保险目前P/EV约为2.01，显著高于国内估值。对标友邦保险，未来保险回归传统的形势下，国内保险的发展路径有望向友邦看齐。?利率上行预示准备金计提拐点，资产配置“脱虚向实”假设10年期国债利率维持高于或等于目前利率，则10年国债利率750日均线在17年底18年初迎来拐点。以收益率3.60%测算，保险750日均线将于11月底开始出现向上拐点，释放财务表现，利好保险行业。高利率环境下，保险资产配置从两个维度“脱虚向实”，其一是资产价格告别“虚”高。在国内政府侧重金融去杠杆、防风险工作的背景下，国内利率上升，资产价格下跌，价值显现。保险行业由于其相对其他金融机构更为固定的融资成本从中受益。其二是资产配置由金融资产转向实体经济。在“一带一路”等国家战略施行的背景下，政府出台保监发41号文件、绿色通道等政策条例引导保险企业投资实体经济建设。保险对实体经济的直接投资主要通过非标的资产体现，2016年，中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保对主要为非标资产的其他类资产