20170521-方正证券-解读2016年中国银行理财年报：谁加的杠杆？怎么加的？怎么去？

研究源于数据1研究创造价值[Table_MainInfo]谁加的杠杆？怎么加的？怎么去？——解读2016年中国银行理财年报方正证券研究所证券研究报告重大事件点评宏观研究2017.05.21[TABLE_ANALYSISINFO]首席经济学家：任泽平执业证书编号：S1220516060001E-mail：renzeping@foundersc.com[Table_Author]联系人：甘源E-mail：ganyuan@foundersc.com[TABLE_REPORTINFO]请务必阅读最后特别声明与免责条款摘要：核心观点：从理财的存续情况来看，2016年同业占比迅猛增加至20.61%，较2015年上升7.84个百分点。从理财的发行方来看，五大行占比萎缩，股份行、城商行和农村金融机构增加迅猛，表明股份行和城商行在负债端通过同业理财同业存单进行主动负债做大规模。从投资方向来看，债券和非标上升（部分间接进入房地产、地方融资平台和两高一剩领域），货币和存款下降，表明股份行和城商行在资产端通过加杠杆、加久期、降信用进行套利。2016年债券占据银行理财资产配置份额达43.76%，非标债权、存款和货币市场工具分别占17.49%、16.62%及13.14%。在新监管环境下，理财和同业负债优势下降，未来银行理财增量资金增速可能放缓，表外回到表内是大势所趋，存量理财资金面临穿透监管、一一对应的挑战。影子银行系统资产负债表收缩可能导致融资量缩价涨，经济二次探底，影子体系货币创造消失导致对债券和非标的配置资金减少。2014年以来，伴随着金融自由化、利率市场化和货币宽松周期，“中央银行+商业银行”的货币创造1.0体系转向“中央银行+影子央行+商业银行+影子银行”的货币创造2.0体系。中央银行通过再贷款工具为大型商业银行提供流动性，而其中的一部分基础货币则由大型商业银行通过同业存单等工具“搬运”给中小商业银行。在传统的“中央银行+商业银行”体系之外游离着“影子央行+影子银行”的货币创造体系，而影子体系享受着较为宽松的