20170327-中金公司-一带一路系列报告之二：国际工程企业乘风启航

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2017年3月27日主题研究“一带一路”系列报告之二：国际工程企业乘风启航观点聚焦投资建议这是我们“一带一路”系列报告的第二篇。2017年初至今，海外大型项目陆续落地，国内配套基建也开始逐渐加码，“一带一路”成为市场关注的焦点。而国际工程公司是中国建筑企业“走出去”的一个重要群体，也将显著受益于“一带一路”的推进，我们梳理了国际工程企业的受益逻辑，供投资者参考。理由前身多为“窗口”公司，继承了丰富的海外资源。国际工程公司的前身大多为大型央企集团或国家部委旗下的“窗口”公司，继承了丰富的海外经营经验。同时，国际工程公司与国内外的政府、企业之间关系良好，客户资源丰富，长期的海外经营也树立了良好的口碑，强大的海外商务能力也构成了其核心竞争力。行业与区域覆盖各有侧重。行业覆盖上，中工国际和北方国际业务覆盖较广，而中国机械工程、中钢国际和中材国际则分别聚焦于电力能源、冶金建设和水泥工程方面；区域分布上也各有侧重，例如中工国际主要覆盖亚洲、非洲、美洲及东欧地区，北方国际主要布局伊朗和老挝，中钢国际则集中在西亚、中东、南亚等。商业模式独特，轻资产、重商务、现金流良好。与传统建筑工程企业不同，国际工程公司一般没有自己的设计和施工队伍，而是依靠自身的商务、融资和项目管理能力承揽总承包项目，在获得订单后将设计、土建、安装、调试、监理等环节进行分包。该商业模式资产轻，且盈利能力和现金流情况均突出。与传统建筑公司相比，优势在商务，ROE整体较高。国际工程企业的核心优势在其强大的商务能力，长期海外经营积累的客户资源和口碑使其在合同获取上拥有优势。且由于聚焦附加值较高的环节、海外项目本身盈利能力也较好，其盈利能力突出，整体ROE也达到15%以上，高于传统建筑企业11~13%的水平。盈利预测与估值在“一带一路”主题的带动下，国际工程公司前期涨幅已经较大。我们建议投资者重点关注下游良好、估值合理的个股，推荐中工国际、中国机械工程-H，建议关注北方国际。风险海外订单转化较慢；海外业务经营风险。目标P/