20161103-光大证券-资产划转与并购重组特点分析（城投企业）

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2016年11月3日固定收益资产划转与并购重组特点分析（城投企业）固定收益动态?资产划转与并购重组特点分析（城投企业）2016年以来，发债企业发生资产划转和并购重组事项的次数较为频繁。由于资产划转和并购重组可能对企业的信用资产产生重大影响，因此我们通过对重点案例的分析，探析发债企业资产划转和并购重组的特点。报告分为上、下两篇，本篇为上篇，主要梳理城投企业的资产划转和并购重组情况。从2016年1-9月的案例来看，城投企业的并购整合方式主要分为五大类，分别为整体划转、资产划出、资产划入、资产置换和并购重组。（1）城投企业的资产整体划转一般由区域的国资委主导，通常是将企业整体划转至某一公司旗下，国资委由直接股东变为间接股东，但仍是企业的实际控制人。一般此类整体划转后企业的经营和财务情况无重大变化，但需考虑企业在新股东集团中的地位以及新股东的经营情况。（2）资产划出通常对城投企业的总资产规模、净资产规模、营业收入和利润产生一定的负面影响，但影响的大小主要取决于划出资产的规模、质量。如果划出资产是企业的核心业务，则对企业的经营和偿债能力产生较大负面影响；如果划出资产质量较差，对企业的盈利产生一定拖累，则资产划出反而具有一定的正面影响。（3）城投企业的资产划入主要采取股权无偿划入以及股东增资等形式。一般而言，资产注入有利于扩大企业的资产规模、增强企业的盈利能力，但也需考虑划入资产的质量和盈利能力。（4）资产置换通常采取两家或多家企业之间资产互换的方式。资产置换对企业产生的影响一方面需考虑置换完成后企业总资产、净资产等财务指标的变化情况，同时也需考虑置入资产的质量以及与企业原有业务的协同效应。（5）城投企业并购重组主要包括企业及股权合并形成新的公司，上市公司通过发行股份或支付现金的方式购买股权，以及为推动平台企业上市进行的资产划转和重组等。分析师张旭(执业证书编号：S0930516010001)021-22169114zhang_xu@ebscn.com