20160830-安信证券-保利地产-600048-业绩稳、现金足，并购重组可预期

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。业绩稳、现金足，并购重组可预期■事件：公司公布半年报，上半年实现营业收入551.47亿元，同比增长30.23%，归属于上市公司股东的净利润49.6亿元，同比增长0.21%，基本EPS0.46。■半年销售首破千亿，经营活动现金回笼净额200亿：上半年，公司实现签约金额1106.25亿元（+45.48%），半年首破千亿，主要受益于区域市场升温，其中核心二线南京、合肥销售金额同比分别增143%及58%；本期签约面积821.84万方（+40.55%），销售均价13461元/平米，接近15年单月最高均价水平。销售提振现金回笼加速，期内公司经营活动的现金流净额200亿，同比+103.35%。■下半年结算有望提速：上半年，公司房地产业务结转收入513.22亿元，同比增长26.90%，占营收总额比例93.1%；结算毛利率31.1%（同比-4.7pct）。从结算区域看广东（39.42）及上海（18.17）最大，结算均价最高为北京（6.7万/平方）及上海（3.9万/平方）。上半年公司新开工面积921万方（26.9%），竣工面积626万方（33.0%），仅达到年度目标的52.63%和37.94%，预计下半年结转会有提速。另外，由于合作项目结转利润的比重提高，上半年少数股东损益达20.24亿元（+112.83%），占净利润比例29%，创下近年新高。■投资谨慎，稳守等量拓展原则：1-7月公司新增权益建面579.9万方（+385%），权益地价款323.1亿（+87.5），尽管拓展规模均有较大幅增长，但公司仍然保持等量拓展的原则，上半年拓展面积/销售面积的比93%，土地价款/销售额比为41%，基本与公司过去几年持平。从土地获取方式来看，作为补充货量的主要方式，公司通过招拍挂方式共获取的项目占比47%，通过并购方式获取的占比53%，1-7月综合权益比例64.2%，另外集中在北京、广州、南京等资源相对稀缺的地区。公司目前货量充足、现有待开发面积5571万方，可满足2-3年的开发需求，一二线城市占比约为71.4%，基本保障未来结