20150825-中金公司-石油天然气行业：产业链全景图（第六期），汇率变动难以逆转供过于求局面

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2015年8月25日石油天然气产业链全景图（第六期）：汇率变动难以逆转供过于求局面行业动态本期焦点广东放开瓶装液化石油气LPG价格，未来几年有望推广至全国。广东省发改委宣布，自8月15日起全面放开瓶装液化石油气价格，实行市场调节价。2014年国内液化石油气消费量接近3,000万吨，由于进口、批发和零售的经营主体众多，市场竞争较为充分，具备市场化定价改革的条件。随着国际原油价格的暴跌，广州瓶装液化石油气（14.5千克/瓶）价格从去年高点的每瓶人民币130元，下滑至83元。我们预计，瓶装液化石油气价格的放开，可能在未来几年之内推广到全国，政府仅对LPG的质量、标准和安全持续监管。今年初，江苏部分地区如泰州，也已放开居民用瓶装液化气的政府指导价管理。没放开的地区，往往是维持最高限价。价格放开后，估计大型液化石油气分销商的市场份额有望增加。展望哈萨克斯坦于8月20日宣布取消本币对美元汇率波动区间限制，开始实施自由浮动汇率，随后哈萨克斯坦坚戈对美元贬值近25%至256。我们预计坚戈贬值利好中国的石油公司，利空油服企业。中国的石油公司成本结构中，坚戈占比很高，而收入结构中坚戈则占比较低（仅10~20%内销，大部分原油从哈国出口，收入以美元计价）。因此，坚戈贬值，有利于中国石油公司提升美元利润。在哈萨克斯坦从事油田服业的公司，绝大部分为坚戈收入，而成本中人民币计价比重更高，坚戈贬值会直接导致其人民币计价的毛利缩水。目前低油价的状态下，油公司普遍降本增效，以坚戈计价的油田服务价格，很难上调。汇率变动难以逆转供过于求局面，甚至可能“帮倒忙”。石油输出国的汇率下滑，国内采油成本以美元计发生下滑，拉动美元表述的全球供应曲线局部下移甚至扭曲。而美元收入可以兑回更多本币，帮助油公司维持本币下盈利，推延了减产或停产，甚至可能激励增产。同时，美元的升值，也导致油价跌幅在各国本币表述下并不显著，消费者获益不多。甚至某些国家还出现加税，消费者实惠更加有限，刺激需求的效果也就十分微弱。投资建议在目前市场大幅回调中，我们还建议关注经营现金流稳健和