20150318-中金公司-石油天然气行业油气产业链投资策略：油价大跌后的修复之路

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2015年3月18日石油天然气油气产业链投资策略–油价大跌后的修复之路观点聚焦投资建议受低油价拖累，我们预计油气产业链在2015/16期间，可能面临供应过剩、严格环保、行业改革，以及利润空间萎缩等新考验。基于行业子板块基本面和政策面的相对趋势，我们的偏好顺序是：石化中下游>城市燃气>一体化大油公司>化肥>国营油服/工程>民营油服。大油公司中，我们偏好，中石化>中石油>中海油。全年交易机会的“主题”可能有：国企改革、板块重组、收购兼并、油价反弹等。我们上调上海石化A股评级至“中性”，将港股评级从“中性”上调至“推荐”；下调中国石化A股和港股评级至“中性”；下调中石油A股评级从“中性”至“回避”，维持其港股“中性”评级。同时，我们对所有研究覆盖的公司，全面更新2015/16盈利预测。在普遍下调盈利的同时，中化化肥（2015e）、上海石化（2016e），有适当上调。理由油价未稳。我们对2015/16年布伦特均价假设为每桶60/66美元。目前全球油气供应过剩仍在加剧。最新中国LNG进口现货到岸价，已经低于40美元/桶油当量水平，原油价格也可能随后再创新低。重创后，修复之路可能漫长。我们判断，炼化板块可能先有起色，板块局部业绩有望扭亏反弹。城市燃气行业仍有长期增长空间，但销量和利差难以同时改善，盈利增长或持续放缓。化肥行业可能短期受益于更低的煤价和出口关税，以及钾肥上游价格的回升；但过剩局面难改，整合乏力，多项行业政策优惠面临取消。油服和工程装备领域，无论陆上、近海，今年难言复苏。行业改革，挑战加大。我们判断，环保节能和国家能源安全已成为最优先的政策目标。未来，整合和开放两种趋势可能并存，价改和税改可能并进。盈利预测与估值因为2014业绩和未来趋势间的连续性、预示性较低，我们试图着眼未来，尽早调整2015/16盈利预测，并提供2015第一季度的业绩预览。具体请参见报告正文。风险油价、汇率和利率大幅波动；气价、税收政策变动；油、气和化工品消费低于预期；改革进度和力度低于预期等。