兴业证券-服装家纺行业：百丽国际（1），借力百货，布局多品牌

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业研究报告[Table_MainInfo]重点公司重点公司评级相关报告分析师：王爽021-38565912wangsh@xyzq.com.cnS0190511030003证券研究报告服装家纺中性（首次）[Table_Industry]百丽国际（1）：借力百货，布局多品牌2012年09月26日投资要点?百丽国际2011年鞋类收入185亿，在中高档女鞋的市场占40%，远超过其他公司的10-50亿；店铺10270个，接近达芙妮的2倍，是星期六、千百度等的5倍多，成就了遥遥领先的王者地位。百丽是个战略眼光和执行能力兼备的公司，对百货渠道的专注和多品牌的布局是其成功的关键因素。?以百货为渠道：百丽定位中高档，与百货的目标群体相匹配。04年开始，我国城镇居民收入增长步入加速期，百货也进入扩张期。百丽此时的战略是形成多品牌的集合优势，与百货并肩扩张。04-08年，百丽收入复合增长率超过80%，并于06年超越以街边店为主的达芙妮，成为女鞋第一品牌。?全直营：05-07年，百丽陆续收回了加盟商手中的代理权，建立了全直营的分销模式，竞争对手中，奥康直营占10%，其他几家多在70-80%。?渠道下沉：10年，中西部多数已突破15000元，这是10年前北上广等一线城市的居民可支配收入水平，也是东部百货和百丽快速增长的起点，而且中西部的百货公司近三年的收入和固定无形资产投资额也出现了直线攀升。与此相应，公司主品牌渠道下沉明显，新开店主要集中在东部三四线城市和中西部。11年底，百丽进入城市突破300个。?规模优势：百丽国际约占商场女鞋收入的一半，因此其可以在百货中优先选择好的位臵，并可以得到较为优惠的扣点。我们推测，百丽的扣点约在18-20%，其他品牌约在25%。?布