东兴证券-纺织服装行业专题报告：探讨耐克、阿迪们生产基地外迁背后的主因

DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告探讨耐克、阿迪们生产基地外迁背后的主因——纺织服装行业专题报告2012年8月22日中性/维持纺织服装专题报告投资摘要：?国际运动巨头生产基地外迁，主要内因：1）国内运动市场相对饱和，竞争激烈。运动品牌处于生命周期成熟期后半段，市场规模负增长且行业集中度偏高、竞争格局固化；2）国际运动巨头逐步推进渠道下沉战略，二三线市场最能适应的价格在170~250元之间，与耐克、阿迪当前售价存在距离，国际巨头必须生产更为低廉鞋子的同时维持盈利水平，从而寻求海外廉价劳动力资源。?国际运动巨头生产基地外迁的核心外因为人力成本上升。国内服装制造业的劳动力成本占利润比重高达77.71%，居所有行业之首，显示产业对人力成本的高度敏感性。中国各省市最低工资水平在过去5年复合增速均超过10%，沿海单位人力成本高达2.2美元/小时，已显著高于东南亚诸国。?虽面临人力成本上升，国内纺织服装产业仍具优势：1）成熟的集群效益不仅体现在规模上，还体现在完善的产业链上下游及充足的熟练工人供给上；2）由于具有成熟的基础设施、本地消费市场和产业集群，国内产业生产效率明显较高；3)总体劳动力供给仍然充足，直到2030年，国内的劳动力人口占总人口比重都将保持在60%以上的较高水平。?人力成本优势渐失，产业升级势在必行。劳动力成本的上升使得制造业在整体经济中的占比下降，不过高附加值产业的占比出现上升，使得整个制造业在萎缩的过程中出现高级化的趋势。未来产业升级还将继续，原有扩张式粗放型的发展模式受到极大的挑战，经济的增长需要由内部的“减法”来进行对外部“加法”的替代。?投资建议：产业升级是长远趋势，我们看好已经享有产业链盈利最丰厚环节的品牌服装板块及具有技术、规模优势并有望在持续的产业升级中保持领先地位的龙头纺织企业。具体品种推荐九牧王、七匹狼、朗姿股份、奥康国际和探路者。纺织服装重点公司盈利预测与评级简称EP