房地产-招商系列-中国当代房地产研究专题之六：房地产股票估值的国际比较

敬请阅读末页的免责条款行业研究专题报告房地产股票估值的国际比较贾祖国86-755-82940792jiazg@cmschina.com.cn孟群86-755-82940647mengqun@cmschina.com.cn2008年10月6日中国当代房地产研究专题之六周期性消费品房地产中性（维持）从国际比较看，在房地产周期的下半场中，房地产股票估值是以PB作为基准的。我们认为总体上中国房地产股票PB估值的底线大约在1.3-1.5倍左右。PE估值不适用于房地产周期的下半场：在房地产下跌的过程中，上市公司的EPS在减少，甚至是负值。因此，股票底部所对应的PE估值往往很高，甚至不存在；PB估值相对比较可靠：房地产公司的资产主要为现金、待售房产、土地和在建工程，这相对是较容易变现的。因此房地产行业的B是较为可靠的。PB法理论上反应了投资者对房地产公司股票最悲观、最保守的估值；PB估值是与房地产的下跌程度紧密相关的：在房地产下跌的过程中，如果调整期较短、跌幅较少，如2-3年则帐面B的变化不大，则可以考虑给较高些的PB估值；如果调整期较长、跌幅较大，如90年代的日本，则帐面的B会减少，则应给较低些的PB估值；A股PB估值的底线：在房地产市场下半场确立之后，我们认为房地产A股的估值已经进入了PB估值的时代，总体上中国房地产股票估值的底线大约在1.3-1.5倍PB左右；下列房地产公司的PB估值的底线理应可以略高一些：未来有望快速增长的行业龙头、现金充裕的公司、因原先持有物业较多等原因导致的帐面净资产低估的公司。上证指数2174行业规模占比%股票家数（只）1167.4总市值（亿元）49413.1流通市值（亿元）28475.8重点公司市值（亿元）19161.2行业指数%1m6m12m绝对表现-3.8-50.7-63.3相对表现0.0-8.0-5.1-80-60-40-20020Oct-07Jan-08May