良好治理的溢价

管理营销资源中心M&MResourcesCenterhttp://www.mmrc.net良好治理的溢价作者：RobertoNewell,GregoryWilson来源：《麦肯锡高层管理论丛》2002.3无论是在发达国家还是在新兴市场，实行严格的公司治理的公司都能获得机构投资者的青睐。良好治理能有所回报吗？在理论上，它能改善公司的财务业绩，降低董事会决策谋私的风险，广泛增强投资者信心，从而提高公司的市值。事实上，调查显示，在新兴市场上，机构投资者愿意为治理良好的公司的股票多付出28%的溢价。这些投资者是否言行一致呢？为此，我们以印度、马来西亚、墨西哥、韩国、中国台湾和土耳其这6个新兴市场的188家公司为对象，考察了2001年间公司市值与公司治理之间的关系。我们从公司治理的一些关键方面（图表1）对每家公司的业绩进行评分，并在每个方面使用明确客观的标准，以确保评分的一致性。评分所用信息均来自公开的专有渠道及年报。例如，如果公司董事会半数成员为独立董事（即与公司无商业关系），该公司在我们的记分卡上可得到最高分2分。反之，独立董事较少的公司得分则为1分或0分。图表1http://www.mmrc.net管理营销资源中心M&MResourcesCenterhttp://www.mmrc.net我们累计每家公司的得分，得到一个公司治理的总分矩阵，并测试该分数与公司市值的关系，市值的指标用的是该公司1999财务年度末期在当地证交所的市净率（可获得的所有样本公司的最新数据）。考虑到各地区在市值和治理方面的系统差异，我们将每家公司的市净率和公司治理总分表示为它与所在地区及行业平均水平相差的百分比。即使考虑到财务业绩（以股本收益率衡量）和规模等特点对市值的影响，我们还是发现治理较好的公司的市净率更高，这表明投资者愿意为治理良好的公司支付溢价。而且，良好治理的回报相当可观。在我们作为样本的公司中，通过将公司治理从最差变为最好，公司市值能够平均上升大约10—